至慧策略特斯拉Q4盈利高于预期，开始局部真正无人驾驶，投资xAI 20亿，Cybecab和机器人待量产，盘后跳涨

特斯拉四季度营收由三季度的两位数同比大增转为下滑至慧策略，电动车交付量连续第二年下滑，成为营收与汽车毛利承压的主要原因，但 EPS 盈利高于预期，能源与服务业务继续放量，披露投资 xAI、无人驾驶出租车 Robotaxi 等"物理 AI "相关业务的进展。

盘后公布财报后，股价盘后跳涨，盘后涨幅曾超过 4%。盘后上涨更像是源于特斯拉短期的业绩并没有太差，长期的叙事—— Robotaxi/Optimus/xAI 方面继续给估值提供想象空间。业绩电话会上，特斯拉高管称 2026 年全年资本支出将超过 200 亿美元。此后股价曾回吐盘后多数涨幅。

虽然特斯拉四季度营收由三季度的两位数同比大增转为下滑，但储能部署装机量创纪录，应被市场视为短期内对冲汽车端下行的"硬支撑"。更重要的是，特斯拉强调"物理 AI "进展与对外投资。

特斯拉披露，从本月开始，在得州奥斯汀的部分 Robotaxi 服务车辆上移除人类安全监督员，开始迈向真正的无人驾驶；Robotaxi 专属的产品 Cybercab 的今年量产计划处于正轨；在铺设人形机器人 Optimus 的第一代生产线；公司已与 xAI 达成投资约 20 亿美元的协议，这把市场叙事又拉回到" AI+ 机器人带来长期可选项溢价"。

特斯拉还称，Robotaxi 的专属产品 Cybercab、Semi 卡车、去年 9 月发布的新版储能系统 Megapack 3 均按计划将于 2026 年开始量产，再次确认了发布三季度财报时提到的量产时间计划。

Q4 营收由增转降能源业务是亮点

特斯拉四季度同比降约 3%，至 249.01 亿美元，基本处于 250 亿美元左右的华尔街预期区间内或略低于预期。换言之，营收并未出现很大意外，既非显著高于预期，也非远逊预期。

2025 年全年，特斯拉营收 948.27 亿美元，较上年下降 3%，为公司史上首次年度营收下滑。

主要业务中，四季度汽车营收 176.93 亿美元，同比下降 10%，而三季度增长 6%；能源发电与储能业务收入 38.37 亿美元，同比增长由三季度的 44% 放缓至 25%，服务与其他业务收入同比增长 18% 至 33.71 亿美元。能源与服务对冲了整车营收下行的部分影响。

至慧策略

交付下滑是本次营收与汽车盈利下降的直接触发因素之一。虽然特斯拉称在 APAC 地区的交付量创记录，但总体交付量四季度同比下降 16% 至 41.8227 万辆。市场此前对交付的担忧已有积累，投资者更关注公司是否能在 2026 年把产能与需求重新匹配（例如 Cybercab、Semi 量产节奏）以恢复规模化效应。

四季度储能业务部署装机量达到创纪录的 14.2GWh，同比增长 29%，能源毛利单季度创历史新高。特斯拉称，继续推进 Megapack3 / Megablock 于 2026 年量产的计划。

能源业务不再只是"增长插曲"，而是能在短期对抗汽车端季节性 / 政策性波动的稳健业务线；市场因此对特斯拉"多元化增长"能力的信心增强，亦是盘后股价反应的一个重要推动力。

Q4 毛利率改善营业费用抬升吞噬部分利润

特斯拉四季度 GAAP 口径下总毛利同比增长 20% 至 50.09 亿美元，毛利率由三季度的 18% 升至 20.1%，同比提高 386 个基点；当季营业利润同比下降 11% 至 14.09 亿美元，降幅远低于三季度的 40%，营业利润率 5.7%。特斯拉指出研发（R&D）与 AI 项目投入、SBC（股权激励）等支出抬升营业费用。

特斯拉四季度 GAAP 口径下每股收益（EPS）为 0.24 美元，非 GAAP 口径下 EPS 为 0.5 美元，同比下降 17%、较三季度的 31% 的降幅缓和。

主流预期的四季度 EPS 分布在 0.3 到 0.5 美元区间，不同机构口径差异较大。以此看来，特斯拉公布的 GAAP 口径 EPS 低于某些较乐观的点估，但非 GAAP 口径 EPS 接近或超过部分机构预期，高于彭博调查预期的 0.45 美元。

市场把焦点放在汽车毛利能否维持，以及 AI/ 机器人研发投入何时见到杠杆作用。目前汽车毛利在分产品、定价与 mix 的影响下显示部分改善，但高额的 SBC 和 AI 项目支出压缩了当期 GAAP 利润。多数分析师此前对 EPS 的估计已经把这些支出考虑在内，实际 EPS 的偏差取决于不同机构对非 GAAP 项目的口径。

继续押注"物理 AI "：Robotaxi、FSD、Optimus 进展及投资 xAI

Robotaxi 方面，特斯拉透露，2025 年 12 月在奥斯汀开始测试提供无安全监督员的 Robotaxi 服务，并于 2026 年 1 月开始在奥斯汀提供有限度的无安全监督员车辆服务。公司同时在湾区运营有带安全员的服务，并已覆盖圣何塞机场，后续在其他机场扩展需获许可。

Robotaxi iOS 应用在公司服务区域"不再有候补名单"（no waitlist），且公司已列出，计划 2026 年上半年将服务覆盖到美国多个城市，包括：得州的达拉斯和休斯顿、亚利桑那州的凤凰城、佛罗里达州的迈阿密、奥兰多和 Tampa、内华达州的拉斯维加斯。公司把"无监督 Robotaxi 放入商业运营"也计入了 CEO 绩效奖的交付指标口径。

自动驾驶辅助系统 FSD 方面，特斯拉称，FSD v14 版已带来更全面的辅助驾驶与"找停车位 / 自动泊车"等功能，并表示全球车队能每天收集相当于超过 500 年连续驾驶的数据量（用于训练）。公司还在 2025 年把监督版 FSD（Supervised）推广到韩国，并在欧洲数国提供"乘车体验"。

FSD 的订阅制收入在 2025 年"连续环比增长并且同比翻倍"，公司从本季开始逐步把一次性付费购置选项退场，转为月度订阅为主。四季度，FSD 的活跃订阅用户同比增长 38% 至 110 万。